Copilot救不了？微軟AI投資成錢坑，客戶恐轉投新創懷抱

微軟目前正處於科技業兩大不利趨勢的交會點，股價可能創下自二十年前全球金融海嘯以來最糟的單季表現。一方面，這家軟體巨頭正大幅增加資本支出，華爾街投資人越來越關心其在人工智慧基礎設施的龐大投資，何時才能真正在營收成長上帶來顯著的回報。另一方面，投資人也開始拋售軟體類股，因為他們擔心像 Anthropic 和 OpenAI 等人工智慧新創公司所開發的 AI 代理服務，未來可能會直接取代微軟現有的產品。

核心業務面臨挑戰，客戶恐流失至 AI 新創

駿利亨德森投資公司（目前持有微軟股票）的投資組合經理喬納森科夫斯基指出，目前市場上普遍存在一種擔憂：客戶可能不再向微軟付費，而是轉向直接購買 AI 服務商的產品。這種情況可能會嚴重衝擊微軟的核心業務，或者至少會對其產品定價能力與利潤率造成極大的壓力。

從數據來看，微軟本季度的股價已經下跌了 24%，這極有可能創下自 2008 年第四季暴跌 27% 以來的最大單季跌幅。今年以來，微軟在美股科技七巨頭中的表現敬陪末座，跌幅甚至遠遠超過該板塊指數同期的 13% 。

科夫斯基進一步解釋，微軟整體的資本密集度正大幅攀升，如果未來想讓股價表現回溫，市場需要看到更明確的證據，確認其軟體業務的成長力道不會出現明顯放緩。這波拋售潮也讓微軟的股價估值相對走低，其未來 12 個月的預估本益比已經跌破 20 倍，來到 2016 年 6 月以來的最低點。雖然目前微軟的本益比仍略高於標普 500 指數，但近期也出現了自 2015 年以來首次相對於大盤基準折價的情況。

成長未達預期，Copilot 接受度面臨考驗

儘管華爾街普遍仍看好微軟會在人工智慧領域成為長期的最終贏家，但微軟現在必須在建立超大規模運算能力的軍備競賽中緊跟對手的步伐，這種瘋狂燒錢的態勢，讓短期的市場悲觀情緒很難被扭轉。根據彭博社彙整的平均預估數據，如果包含租賃費用在內，微軟在 2026 財年（截至 6 月底）的資本支出預計將高達 1460 億美元（約新台幣 4 兆 6720 億元），比 2025 財年的 880 億美元（約新台幣 2 兆 8160 億元）大幅增加約 66% 。而且這筆數字還沒到頂，預估 2027 財年會繼續增加到 1700 億美元（約新台幣 5 兆 4400 億元），2028 財年更會攀升至 1910 億美元（約新台幣 6 兆 1120 億元）。

在營收成長未能明顯加速的背景下，投資人對這種無底洞般的大規模支出態度越來越負面。在微軟最新一季的財報中，市場高度關注的 Azure 雲端運算業務，其成長速度已經比上一季稍微放緩。與此同時，微軟傾盡全力打造的人工智慧產品 Copilot，目前在使用者端的接受度依然有限。為了挽救局勢，微軟已經對內部的人工智慧業務部門進行了組織調整，希望能進一步優化相關服務並提升競爭力。

AI 軍備競賽的兩難，大廠也得精打細算

過去也有許多類似的案例，每逢科技產業的技術典範轉移，必定伴隨著鉅額的基礎建設投資。微軟這次的遭遇並非特例，而是所有投入 AI 戰場的科技巨頭共同面臨的難題。雖然微軟在初期靠著與 OpenAI 的合作佔盡鋒頭，但隨著各大對手與 AI 新創急起直追，高昂的算力成本已經成為沉重的包袱。面對尚未完全明朗的商業變現模式，微軟如何在「持續重金投資 AI」與「交出漂亮財報安撫股東」之間取得平衡，將是接下來最大的考驗。若無法盡快證明 Copilot 等 AI 工具能帶來實質的營收爆發，這波股價修正恐怕只是陣痛期的開端。